2010 será un año volátil, pero positivo en ciertos activos financieros
El arranque del año ha puesto de manifiesto que 2010 no va a ser tan "fácil" como la segunda mitad de 2009 para la gestión de carteras, cuando la práctica totalidad de activos financieros se revalorizaron en un contexto de reducida volatilidad.
Sin que podamos achacar a los indicadores económicos publicados la responsabilidad de las "turbulencias" de los mercados en estos dos meses (se está cumpliendo el guión de recuperación lenta, desigual por países y con elementos de debilidad), son otros factores los que dirigen las cotizaciones.
Entre ellos, indudablemente, y como ya comentamos el pasado mes, la decisión de los bancos centrales de retirar las medidas de política monetaria no convencional aplicadas durante la crisis financiera.
La Reserva Federal ha anunciado la elevación de la tasa de descuento (primary credit) en 25 pb, y si bien ésta es una medida muy técnica, no hace más que sumarse a la finalización de programas como el TAF, la TSLF, la PDCF, etc.
Y constatar que el denominado quantitative easing ha terminado (o está a punto) en EEUU. Sin que el ingente incremento de la base monetaria haya llegado a la economía real, sí lo ha hecho a los mercados financieros, impulsando las cotizaciones de los activos de renta fija y de renta variable.
En consecuencia, parece lógico que se reabra el debate sobre cómo afectará a la evolución de los mercados, con el consiguiente impacto en la volatilidad, especialmente en el bursátil
Nivel objetivo de los fondos federales Primary credit
También el BCE irá retirando liquidez en 2010, pero de forma gradual y no será hasta después de verano cuando lo haga de forma efectiva (coincidiendo con el vencimiento de algunas de las subastas a más largo plazo) y, a raíz de las dificultades en algunos países periféricos, una parte del mercado apuesta a que el drenaje neto será limitado. De momento, seguimos de cerca el EONIA que, al mantenerse pegado a la facilidad marginal de depósito (0,25%), implica que la liquidez en el interbancario a corto plazo sigue siendo elevada. Desde el punto de vista de la gestión de carteras, poco atractivo, por tanto, para la inversión en productos que repliquen el EONIA. Aunque muchos lectores me recuerdan aquello de que en épocas de turbulencias no es tan importante la "rentabilidad de la inversión como la recuperación de la inversión". Para ellos, está claro que no perder dinero es la mejor opción y, por lo tanto, invertir en el EONIA, donde el riesgo es nulo.
EONIA Tipo de crédito Tipo de depósito Medio subasta semanal
La consecuencia más clara de la dispar posición en las exit strategies de la Fed y del BCE, junto con las dudas sobre la potencial salida de Grecia del Área euro o las implicaciones sobre el crecimiento futuro de un rescate del resto de países, ha sido una apreciación del dólar frente al euro en las últimas sesiones. El cruce se aleja así de una fortaleza que poca correspondencia tenía con la posición cíclica del Área Euro o con las perspectivas para la evolución futura del diferencial de tipos de interés. A pesar de la fuerte apreciación del USD, consideramos que todavía existe margen de revalorización adicional, por lo que recomendamos invertir, bien directamente en la moneda, bien en activos que estén denominados en ella. Seguimos pensando que la apuesta divisa (especialmente USD, ya que con las GBP se nos han generado algunas dudas recientemente) será una de las fuentes generadoras de alfa en este 2010.
Otro de los aspectos destacados de la evolución de los mercados financieros en las últimas sesiones ha sido el aumento de los diferenciales en renta fija privada que, sin ser importante, si le sumamos el aumento de los tipos de interés libre de riesgo (referencias a 10 años de EEUU y Alemania) vuelven a situar los niveles de rentabilidad de los bonos corporativos en niveles atractivos. Es verdad que las tasas no son, ni con mucho, las de hace 18 meses, pero TIR es del orden del 6% son, en nuestra opinión, una clara opción de compra, sobre todo si tenemos en cuenta la capacidad de resistencia observada a las caídas bursátiles. En un entorno muy hostil para la renta variable, la renta fija privada se ha comportado muy bien y ha constatado que en la actualidad es el activo financiero con el mejor binomio rentabilidad riesgo. Así pues, sin que podamos sobreponderar con claridad la renta variable, sí lo hacemos en corporate.
Porque, como última reflexión, nuestro posicionamiento recomendado en renta variable es hacerlo a través de un producto que replique el conjunto del mercado para poder cubrir parcialmente la posición con la venta de una CALL y la compra de una PUT, limitando así el margen de ganancias pero poniendo una cota a las pérdidas, por si el escenario de recuperación económica se frustrase. Todo ello sin menoscabo de mantener posiciones en renta variable emergente. De momento, infraponderamos Japón y EEUU.
Y, en este entorno de elevada volatilidad, resultan muy interesantes los productos inversos de renta variable, pero siempre siendo conscientes de que su horizonte debe ser de corto plazo (apenas unas sesiones) en una clara apuesta "especulativa" que debe estar acompañada de una disciplina de stop loss.
Inversión con ETFs
Lyxor Asset Management, Sociedad Gestora filial 100% del Grupo Société Générale y una de las principales Gestoras de ETFs en Europa con más de 70.000 millones de euros en activos bajo gestión, cotiza en la Bolsa española 24 ETFs que le dan acceso a una gran variedad de activos, entre los que puede encontrar:
1.- Lyxor ETF Euro Cash que replica la evolución del índice EuroMTS EONIA que a su vez refleja la remuneración a un día ofrecida por el mercado interbancario en la Zona Euro, medida por el Eonia ("Euro Overninght Index Average"), tasa calculada como la media ponderada de todas las transacciones de crédito a un día iniciadas dentro de la Zona Euro por un total de 57 bancos. Este ETF tiene un patrimonio superior a los 1.215 millones de euros a Ene'10, y una comisión de gestión de 0.15% anual.
2.- Lyxor ETF Euro Corporate Bond que replica la evolución del índice Markit iBoxx Eur Liquid Corp compuesto por 40 bonos corporativos emitidos en Euros, por compañías multinacionales con alta calificación caedicita (investment grade). Todos los bonos tienen una calificación media por encima de BBB-. Este ETF tiene un patrimonio superior a los 440 millones de euros a Ene'10, y una comisión de gestión de 0.20% anual.
3.- Lyxor ETF Ibex 35 Inverso que replica la evolución del índice Ibex 35 Inverso calculado por Sociedad de Bolsas. El Ibex 35 Inverso replica los movimientos diarios del índice Ibex 35 con Dividendos en sentido contrario. Por tanto, este ETF le permite participar de los movimientos bajistas de las acciones que componen el selectivo español. Este ETF es el que mayor número de operaciones ejecuta en la Bolsa española todos los días, tiene un patrimonio superior a los 41 millones de euros a Ene'10, y una comisión de gestión de 0.40% anual.
4.- Lyxor ETF Short Strategy Europe que replica la evolución del índice SGI Europe Short Strategy que replica el resultado diario inverso del índice DJ Stoxx 600 con una estrategia que combina el posicionamiento bajista con instrumentos del mercado monetario. Este ETF tiene un patrimonio superior a los 26 millones de euros a Ene'10, y una comisión de gestión de 0.40% anual.
Los ETFs son Fondos cotizados en Bolsa que combinan las ventajas de las Acciones (sencillez, flexibilidad y cotización continua en Bolsa) con las de los Fondos de inversión tradicionales (Diversificación, con un único producto invierte en una cesta de valores, índice, país, área geográfica, estilo de inversión, sector, estrategia ..
Afinet y Afi . Lyxor ETFs, web www.lyxoretf.es
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