Assett allocation
Mantenemos como principal componente de nuestra cartera recomendada la renta fija a corto plazo, un activo que puede adquirirse directamente o a través de ETFs monetarios
2008 pasará a la historia como uno de los años más negativos en la gestión de inversiones financieras, salvo, lógicamente, aquellos que hayan optado por estrategias poco comunes como duraciones negativas, posiciones cortas en bolsas o que hayan comprado fondos alternativos con rendimientos superiores al 5% (que los hay, aunque parezca mentira). Aunque restan pocos meses para que termine el año, y el panorama económico no es favorable (incluso aunque aceptásemos que lo peor de la crisis financiera ha quedado atrás), una correcta asignación de activos debe permitirnos, al menos, cerrar el ejercicio con pérdidas inferiores a las que marca el VaR. Así, por ejemplo, el índice Afi de fondos de inversión “Gestión Global” pierde un 7,5%, cifra que coincide con el VaR al 95% de probabilidad (es decir, sólo en un 5% de los casos las pérdidas superan esta cota, lo que pone de manifiesto el ejercicio tan negativo que estamos viviendo), según expone David Cano. Esta categoría de fondos engloba aquellos con una distribución de activos “normal”: un peso en renta variable del 30%, del 60% en renta fija y del 10% en liquidez, y sin exposición a divisa. El socio de AFI (Analistas Financieros Internacionales) asegura que precisamente esta apuesta está siendo una de las claves de la disparidad que se observa en el rendimiento de las distintas carteras desde mediados de julio, cuando el USD comenzó un proceso recuperador que se cuantifica en casi un 15%. A poca exposición que se haya tenido en esta moneda (¿5% - 10%?) la aportación de rentabilidad es muy importante (entre 65 pb y 150 pb). Aquí va nuestra primera recomendación: entre un 10% y un 20% de la cartera debe estar denominada en USD, que, bien puede ser en fondos monetarios, bien en renta variable EE UU o emergentes (con rentabilidades del 3,75% no pensamos que tenga valor comprar renta fija de EE UU). ¿Por qué vemos tan clara la apuesta USD? Porque cada vez se va a poner más de manifiesto que la UME está abocada a la recesión y que es insostenible, por tanto, un euro sobrevalorado. Efectivamente, a pesar de la reciente pérdida de valor, nuestra moneda todavía está muy “cara”. Nunca tuvo que atravesar la barrera del 1,30 USD/EUR y es por eso por lo que el Área Euro está condenada a sufrir una contracción del PIB (además de por la negativa del BCE de bajar tipos de interés junto con el lastre que supone en varios países la crisis en la construcción). El margen de recuperación que se observa en el gráfico adjunto pone de manifiesto el atractivo de esta apuesta pero, al mismo tiempo, el riesgo implícito, ya que la caída sufrida desde 2002 hasta el pasado mes de julio se cuantifica en más de un 60%. Así pues, advertimos de que introducir exposición a divisa en las carteras es una apuesta con riesgo pero que, en el caso del USD/EUR pensamos que tiene el sustento “macro” ante la posición cíclica relativa de EE UU y UME, así como el grado de sobrevaloración del USD (ver Gráfico 1). Pero el principal componente de nuestra cartera recomendada sigue siendo la renta fija a corto plazo, un activo que puede entenderse de muchas maneras. Por un lado, como depósitos en entidades financieras a plazos entre 3 y 12 meses. Por otro, como la compra directa de Letras del Tesoro, pero también pagarés, bien emitidos por entidades financieras, bien por empresas. Esta tipología de activos (depósitos, Letras y pagarés) puede adquirirse directamente o a través de productos financieros, como son los fondos de inversión o los ETF monetarios. Las ventajas de hacerlo a través de instituciones de inversión colectiva (IIC) radican en la diversificación, en las menores exigencias de capital inicial y en la fiscalidad más favorable. Mientras persistan las dudas sobre el ciclo económico y el Euribor se sitúe en cotas tan elevadas (por encima del 5,0%), los activos monetarios son muy adecuados (ver Tabla inferior). Respecto a la renta variable, nuestra recomendación es de neutralidad. Atrás hemos dejado los meses en los que apostábamos por la infraponderación, y lo hemos hecho ante el excesivo castigo que han recibido los índices, y que han llevado los parámetros de valoración a mínimos (para sobreponderar necesitamos esperar a ver el impacto sobre el crecimiento económico de la crisis financiera). Por último, y a pesar reciente incremento de la volatilidad y del cambio de recomendaciones por parte de un numeroso grupo de analistas, seguimos recomendando mercados emergentes. Si bien es verdad que el mejor comportamiento relativo de meses anteriores era insostenible, no es menos cierto que estos países crecen a tasas muy superiores a las de los países desarrollados y que, además, tienen excedente de liquidez, por lo que no son los más vulnerables a la actual crisis financiera. Ahora bien, lo que ha vuelto a ponerse de manifiesto es que las bolsas emergentes no se comportan como un “todo” sino que la dispersión entre mercados es importante. De esta forma, nuestra recomendación sigue siendo invertir a través de un producto financiero (es muy difícil hacerlo directamente a través de acciones) que replique un índice global de emergentes (ver Gráfico 2). Entre los ETFs que Lyxor Asset Management tiene cotizados en la Bolsa española, está el Lyxor ETF Euro Cash, que es un ETF monetario que replica el EONIA, la remuneración a un día ofrecida en el mercado interbancario de la Zona Euro hoy en día se sitúa por encima del 4,4%. Con este ETF monetario puede conseguir una remuneración diaria para aquel efectivo que tiene en su cuenta de valores mientras determina qué estrategia llevar a cabo. Entre la oferta de Lyxor AM, también encuentra el Lyxor ETF Dow Jones IA, el Lyxor ETF DJ Euro Stoxx 50 o el Lyxor ETF MSCI Value. Este último agrupa a compañías “Valor” de la Zona Euro que están infravaloradas en relación al valor de sus activos y el crecimiento de sus beneficios (como Total, Banco Santander, Eni, Allianz...). Por último otro ETF a tener en cuenta es el Lyxor ETF Mercados Emergentes que agrupa a las principales compañías de países como Brasil, Hong Kong, Corea del Sur, Taiwan, Rusia, India... consiguiendo la máxima diversificación con tan solo un 0,65% de comisión de gestión anual. Información elaborada por Lyxor en colaboración con AFI
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