ETFs: Estrategia de (Afi) AFINET GLOBAL, S.A
Análisis económico y de mercados en un entorno volátil.
AFINET GLOBAL, S.A. (Afi)
Las últimas semanas han vuelto a ser trepidantes en los mercados financieros, y por momentos nos han recordado a lo vivido entre septiembre y octubre de 2008.
Prácticamente se han cumplido tres años ya del inicio de la crisis financiera (julio de2007), período en el que se nos han acumulado los acontecimientos, a tal velocidad, que no tenemos el tiempo suficiente para estudiarlos con la profundidad que requieren.
Porque lo acaecido en el Área Euro el fin de semana del 8/9 de mayo es otro hecho sin precedentes, cuyas implicaciones son de mucho mayor alcance de lo que podamos imaginar. La constatación de que el proyecto de Unión Monetaria Europea (UME) está incompleto mientras no haya una mayor coordinación fiscal, ha acelerado el proceso de sesión de soberanía en esta materia. O, al menos, la condicionalidad de la magnitud de la reducción del déficit público en los países periféricos (con especial intensidad en España) a las exigencias del núcleo central, en un programa de ayuda financiera no solo sorprendente por la solidaridad, sino por la cuantía del mismo.
Y, como no podía ser de otra manera, con la participación del Eurosistema (es decir, BCE más los Bancos Centrales Nacionales), mediante la compra directa en el mercado de emisiones de deuda pública, pero también de una reapertura de la "barra libre de la liquidez".
La consecuencia de esta segunda medida es que el EONIA sigue en niveles mínimos, muy pegado al 0,25% que supone la facilidad marginal de crédito y, por lo tanto, provocando que la rentabilidad de los productos vinculados a este tipo de interés del mercado monetario vaya a ser muy cercana al 0% durante los, al menos, seis próximos meses.
Pero, una vez más, como ya comenté en anteriores ocasiones, hay inversores que prefieren no perder nada antes que poder ganar mucho (return of my money, not the return on my money) y siguen optando por el refugio que supone esta tipología de activos muy defensivos (la ausencia de inflación está a su favor).
Desde la óptica de la futura evolución de los mercados financieros, que el BCE haya reabierto la financiación ilimitada al sistema interbancario elimina uno de los riesgos para la segunda mitad del año de los que alertábamos en anteriores entregas en este tipo de estrategias (el 1 de julio vence la primera subasta a 12 meses que hace un año realizó el BCE por importe de 442 mil millones de EUR).
Pero el BCE no sólo prestará a 6 meses más dinero al mercado interbancario, sino que comprará (ya lo está haciendo) instrumentos de renta fija. Esta reedición del quantitative easing, de gran éxito en el caso del llevado a cabo en EEUU por la Reserva Federal, y ya aplicado en la UME, aunque por menor importe y exclusivo a una determinada tipología de instrumentos de renta fija privada (covered bonds), permite estabilizar las curvas de tipos de interés de los Estados en un contexto especialmente importante porque, por más que se intente recortar el déficit público, los efectos a corto plazo son limitados y las necesidades de financiación en los próximos meses, muy importantes.
Pero el efecto positivo de "contención" de la TIR de los bonos soberanos tiene impacto indirectamente sobre los emisores privados. ¡Qué importante es también el correcto funcionamiento del mercado de renta fija corporate! Han sido muchas las compañías que en los dos últimos años, apelando a la financiación mayorista vía bonos, han conseguido esquivar la restricción crediticia.
Si los mercados se cerrasen o el diferencial de tipo de interés se elevara con intensidad por asimilación de la prima por riesgo país, el futuro crecimiento de la inversión empresarial estaría muy comprometido. Como señalo, afortunadamente el funcionamiento en el mercado de renta fija privada vuelve a estar garantizado y el repunte de los diferenciales observados en las últimas sesiones incrementa, de nuevo, el atractivo de invertir en "crédito".
Una de las implicaciones positivas de la crisis es que las empresas han sustituido la financiación bancaria por la emisión de bonos, ampliando así la oferta de activos en los que invertir, no sólo por plazos (algunas emisiones tienen mayor vencimiento) sino por sectores (lo que permite la diversificación), por rating (lo que facilita contar con mayores rentabilidades) y con elementos novedosos (cupón vinculado al rating, etc.) que configuran a la renta fija privada como uno de los activos más interesantes para materializar la inversión, y no sólo por la expectativa de rentabilidad (5% en media a 12 meses) sino por la relativa seguridad de la misma y la diversificación que aporta.
Otro aspecto relevante que conviene comentar es la reciente evolución del tipo de cambio del euro. Porque no estoy de acuerdo en asimilar la reciente pérdida de valor a un indicador de las expectativas del mercado para la ruptura de la UME. El movimiento estaría más vinculado, en mi opinión, a otros factores, como las favorables perspectivas de crecimiento de EEUU (avaladas por los últimos indicadores), la percepción de que la mayor disciplina fiscal en la UME supondrá un menor crecimiento del PIB en los próximos dos o tres años (difícilmente se superará el 1,5%), que las políticas monetarias de la Fed y del BCE van a ser muy divergentes (tanto en "cantidad" como en nivel de los tipos de interés) y, sobre todo, que el EUR está sobrevalorado contra el USD.
Según nuestros cálculos (paridad del poder adquisitivo, o PPA), el nivel de "equilibrio" es de 1,22 USD/EUR, por lo que tras seis años de excesiva fortaleza (y, en consecuencia, de pérdida de competitividad internacional), sería recomendable un lustro de moneda débil (en septiembre de 2000 llegó a cotizar en 0,80 EUR/USD).
Las implicaciones de una depreciación del euro (presiones inflacionistas) no son hoy un problema. En sentido contrario, sería muy positivo el impulso que implica al sector exterior, y que podría convertirse en el motor de crecimiento del PIB de la UME, clave en un momento en el que poco se puede esperar del consumo de las familias, que el sector público aportará en negativo y en el que potenciales compradoras de nuestros productos y servicios, como son los países emergentes, dan claras señales de crecimiento.
En definitiva, las medidas tomadas por el ECOFIN y por el BCE no buscaban defender al euro, sino al Área del euro, y la depreciación posterior del tipo de cambio no sólo no es una mala noticia, sino que es una de las soluciones para el anémico crecimiento económico de la UME.
Nuestras previsiones de depreciación adicional del EUR favorecen la recomendación de inversión en activos denominados en moneda extranjera, especialmente el USD.
Porque con las turbulencias de las últimas semanas han quedado en un segundo plano la publicación de indicadores económicos que apuntan a que la confianza empresarial continúa recuperándose (hasta los niveles máximos observados en la expansión de 2004/2005), que los beneficios empresariales ya están creciendo, que en EEUU por fin se crea empleo y su PIB crece al 2,5% interanual, y que China, India y Brasil han dejado atrás definitivamente la desaceleración que les supuso la crisis.
Señales positivas desde el entorno económico que deberían ser el factor director de los mercados financieros, en cuyo caso, el margen de revalorización para la renta variable volvería a ser muy atractivo. Ahora bien, sujeto a una importante volatilidad, del tal forma que la exposición a este mercado seguimos realizándolo con un sesgo defensivo, como es el que aportan las compañías poco endeudadas, diversificadas internacionalmente y con alta y estable rentabilidad por dividendo.
Evolución de los índices de sentimiento empresarial en EEUU
Pero, como quiera que la existencia de riesgos es una característica básica, conviene señalar que éstos podrían trasladarse ahora, precisamente, hacia las economías emergentes. La recuperación del crecimiento pero, sobre todo, su "nuevo modelo", más basado en consumo que en exportaciones o inversión, implica presiones al alza para los precios, a lo que ya están reaccionado la mayoría de bancos centrales elevando los tipos de interés. Es decir, las autoridades monetarias de los países emergentes habrían entrado ya en una fase de enfriamiento del crecimiento del PIB.
El miedo está, en consecuencia, que sean excesivamente agresivos. No compartimos estos temores y consideramos que sus economías resistirán y, en consecuencia, encontramos valor en la renta variables de los países emergentes, siempre buscando la máxima diversificación por países y por sectores.
País PIB Fecha PIB Fecha Inflación Fecha IPI Fecha
Inversión con ETFs
Lyxor Asset Management, Sociedad Gestora filial 100% del Grupo Société Générale y una de las principales Gestoras de ETFs en Europa con más de 70.000 millones de euros en activos bajo gestión, cotiza en la Bolsa española 24 ETFs que le dan acceso a una gran variedad de activos, entre los que puede encontrar:
En la oferta de ETFs de Lyxor AM en la Bolsa española, destacan la variedad de ETFs sobre renta variable: Ibex 35, Dow Jones IA, Nasdaq 100, China HSCEI, India, Brasil Ibovespa, Mercados Emergentes, América Latina; Short Strategy Europe, Ibex 35 Inverso, etc.
Todos los ETFs de Lyxor AM en la Bolsa española cotizan en Euros y se ven afectados por las variaciones del tipo de cambio. Por ejemplo, en el caso del Lyxor ETF Nasdaq 100, una apreciación del dólar con respecto al euro beneficiaria al ETF con independencia de la evolución del índice de referencia, el Nasdaq 100.
Entre los ETFs de Lyxor AM, destacamos:
1.- Lyxor ETF Euro Cash que replica la evolución del índice EuroMTS EONIA que a su vez refleja la remuneración a un día ofrecida por el mercado interbancario en la Zona Euro. Tiene un patrimonio superior a los 1.216 millones de euros a Marzo'10, y una comisión de gestión de 0.15% anual.
2.- Lyxor ETF Euro Corporate Bond que replica la evolución del índice Markit iBoxx Eur Liquid Corp compuesto por 40 bonos corporativos emitidos en Euros, por compañías multinacionales con alta calificación caedicita (investment grade). Todos los bonos tienen una clasificación media por encima de BBB-. Tiene un patrimonio superior a los 486 millones de euros a Marzo'10, y una comisión de gestión de 0.20% anual.
3.- Lyxor ETF Ibex 35 Inverso que replica la evolución del índice Ibex 35 Inverso calculado por Sociedad de Bolsas. El Ibex 35 Inverso replica los movimientos diarios del índice Ibex 35 con Dividendos en sentido contrario. Tiene un patrimonio superior a los 40 millones de euros a Marzo'10, y una comisión de gestión de 0.40% anual.
4.- Lyxor ETF Short Strategy Europe que replica la evolución del índice SGI Europe Short Strategy que replica el resultado diario inverso del índice Stoxx Europe 600 con una estrategia que combina el posicionamiento bajista con instrumentos del mercado monetario. Tiene un patrimonio superior a los 24 millones de euros a Marzo'10, y una comisión de gestión de 0.40% anual.
5.- Lyxor ETF Dow Jones IA que replica la evolución del índice Dow Jones Industrial Average. Tiene un patrimonio superior a los 466 millones de euros a Marzo'10, y una comisión de gestión de 0.50% anual.
6.- Lyxor ETF Nasdaq 100 que replica la evolución del índice tecnológico Nasdaq 100. Tiene un patrimonio superior a los 213 millones de euros a Marzo'10, y una comisión de gestión de 0.30% anual.
7.- Lyxor ETF MSCI Emerging Markets que replica la evolución del índice MSCI Emerging Markets compuesto por 766 compañías de todos los países emergentes del mundo (Hong Kong, Brasil, Corea del Sur, Taiwan, India, etc.). Tiene un patrimonio superior a los 844 millones de euros a Marzo'10, y una comisión de gestión de 0.65% anual.
Los ETFs son Fondos cotizados en Bolsa que combinan las ventajas de las Acciones (sencillez, flexibilidad y cotización continua en Bolsa) con las de los Fondos de inversión tradicionales (Diversificación, con un único producto invierte en una cesta de valores, índice, país, área geográfica, estilo de inversión, sector, estrategia)
Para más información sobre los Lyxor ETFs, en la página web www.lyxoretf.es
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